分析：Babylon 启动与五大 BTC LST 现状

作者|defioasis

编辑|Colin Wu

在今年年中，以 EigenLayer、Karak、Symbiotic 和Solayer 等为代表的 Restaking 赛道锁仓规模突破了 200 亿美元。作为与 Ethereum 相对应的 Eigenlayer，BTC Staking 叙事中最重要的项目——Babylon，自测试网推出以来一直备受市场关注。在两次开放质押额度后，Babylon 的直接存款地址已超过 25,000 个，存入的比特币数量也超过了 23,000 枚。

Babylon BTC Staking 叙事带动 BTC LST 增长

从去年到今年年初，以太坊生态借助 EigenLayer 这座 Restaking “大山”提升了整体 ETH 质押率，同时也推动了 LST 存款量在很长一段时间内屡创新高，目前仍然保持在高位。

当 Babylon 的热度将 Staking 的春风带到比特币生态时，也推动了其生态中的 LST 建设。在 Babylon 预质押活动的推动下，各大 BTC LST 的存款量不断攀升，目前已有超过 2 万枚比特币参与 BTC LST 存款。与超过 35 亿美元规模的 ETH LST 相比，约 10 亿美元存款的 BTC LST 仍处于起步阶段。

在 Babylon 两次质押开放后，Bedrock、Lorenzo、PumpBTC、Solv 和Lombard 五个 LST 当前已占据 Babylon 质押池近 85% 的份额。

Babylon LST PPC

由于 Babylon 在前期开放质押时设置了限时限额，LST 协议需要自行质押和处理积分，因此预质押的 BTC 数量与最终实际质押的 BTC 数量并不相等。在这里需要引入 PPC 的概念，即 Points Per Coin（每枚Token积分）。当用户通过不同的 LST 进行质押时，尽管质押的 BTC 数量相同，所获得的积分却可能会有所不同，实际收益也因此存在差异。如第一次 Babylon 限定了每个 LST 协议只能存 250 枚 BTC，而当时 Solv 预质押了大于 250 枚 BTC，所以 Solv 分积分的时候则需要处理清楚。

Babylon LST 协议的 PPC 可以简单理解为 Babylon 的质押成功率。根据链上分析师 @lstmaximalist 数据，Babylon 前 5 位 LST 的 PPC 排序为:

Bedrock: 5,854

PumpBTC: 5,235

Lorenzo: 4,318

Solv: 3,957

Lombard: 2,567

Babylon LST 产品情况

目前，大部分 BTC LST 项目主要集中在 EVM 生态系统中。这一方面是因为与比特币生态相比，EVM 的基础设施和生态环境更加成熟，使得 BTC LST 在 EVM 生态中能更匹配 DeFi应用，并具备更强的可组合性和更多样的玩法，从而更容易实现类似于 ETH LST 的资本利用率；另一方面，布局在 EVM 生态中也降低了用户的使用门槛，相比于在 Bitcoin 链上的操作，EVM 链上的使用和钱包管理更加便捷。

BTC LST 产品向用户提供 Babylon 积分是基本要求。由于 Babylon PPC 存在，BTC LST 通过空投平台 Token 预期补贴用户在 Babylon 积分上的损耗，并通过“平台积分+DeFi 收益”的组合策略吸引用户。对于社区而言，除了关注 LST 项目的融资背景，明星 DeFi 产品的可组合性也是一个重要的衡量指标。

Babylon 的 BTC LST/LRT War

凭借先发优势，uniBTC 和 Solv 在早期迅速占据了大部分市场份额，而 Lombard 凭借机构质押的支持后来居上，反超了 Solv。目前 BTC LST/LRT 市场主要由 Ether Fi、Bedrock、PumpBTC、Lorenzo、Solv 和 Lombard 主导。

在两次质押开放后，Babylon 获得了超过 2 万个存款地址和超过 23,000 枚 BTC 的存款，其 TVL 已与 Symbiotic 相近，仅次于 Eigenlayer。值得注意的是，自八月份以来，Symbiotic 开始接受 LBTC、tBTC 等 BTC LST 资产质押，部分分流了 BTC LST 的市场份额。

随着 Pell network 和 Satlayer 入局 BTC 质押赛道，腰部项目们也将未来寻求机会直面 Babylon。

前车之鉴：ETH LRT 道路

对于依托于 Babylon 的大部分 BTC LST/LRT 项目来说，尽管由于起步较晚未完全能被大规模接受，但 ETH LRT 的经验仍然值得借鉴。

EigenLayer 催生了 EtherFi、Puffer、Renzo 等 LRT 项目，这些项目不仅推动了 EigenLayer 的 TVL 和知名度，但 LRT 的 Token 市值和 TVL 始终难以超越“大哥”，其自身价值的天花板也依赖于 EigenLayer。在 EIGEN TGE 前，LRT Token 可以借助 Eigenlayer 的热度和预期来维持估值，但在 EigenLayer 上线后则需要自寻出路。

一些ETH LRT项目已经尝试了多种维持热度“续命”方法和案例：

● Restaking 龙头项目的多季空投延长生命周期，例如 EigenLayer 分为三个季度进行空投以维持热度。

● 投奔其他再质押项目，如 Symbiotic 和 Karak，例如 Stakestone 的 STONE 可以存入 EigenLayer 和 Symbiotic 两个再质押项目，Ether Fi 则为用户提供选择EigenLayer、Symbiotic、Karak 金库以赚取积分。

● 赋能 LRT 协议 Token，与再质押协议合作增强实用性，例如 Ether Fi 平台 Token ETHFI 与 Symbiotic 和 Karak 作为质押标的，而 Eigenlayer 则允许 Renzo 平台 Token REZ 进行质押。