制裁、黄金与比特币

上一次重大的油气能源冲击是由于阿拉伯供应商对西方国家施加了压力。海湾国家在当时以色列的政治局势上“践行自己的价值观”。这一次，西方决定“践行他们的价值观”，制裁了这个世界上最大的能源生产国。不要让你对俄罗斯和乌克兰之间军事行动的正义性(或不正义性)的看法，削弱了这一次西方能源消费国决定罢工的事实。

我百分之百肯定，将会有一场空前规模的金融危机，其依据是大宗商品生产商和贸易商所面临的损失，他们触及了全球化金融体系的各个方面。你不可能将全球最大的能源生产国以及这些大宗商品资源所代表的抵押品从金融体系中剔除，而不会产生严重的、意想不到的后果。

只要看看伦敦金属交易所（LME）在镍合约问题上的滑稽举动就知道了。在这场新的全球金融危机的演变过程中，如果你密切关注全球未来的货币状况，那么阅读 Zoltan Pozsar 是必须的。他是瑞士信贷的货币市场和利率策略师，对全球货币市场错综复杂的走势有着出色的理解，写作风格清晰简洁。我不知道他是否创造了“内部货币（Inside Money）”和“外部货币（Outside Money）”这两个术语，但我更喜欢这些对货币和抵押品的简单而有意义的描述。

内部货币（Inside Money）是一种货币工具，以负债的形式存在于另一个玩家的资产负债表上。政府债券是主权债务，但在银行体系中是一种资产，可以像现金一样交易，取决于发行者的信用质量。

外部货币（Outside Money）是指在另一个参与者的资产负债表上没有负债的工具。黄金和比特币就是完美的例子。

上周，随着美国和欧盟没收俄罗斯央行的法定货币储备，并将某些俄罗斯银行从 SWIFT 网络中删除，便意味着石油美元/欧洲美元货币体系的结束。在今后的一代人中，当人类历史的这段悲惨篇章充满希望地结束时，历史学家将指出，2022 年 2 月 26 日是这一制度结束的日期，一个新的、目前我们不知道的制度开始萌芽。

很显然，我对此事的发展有所预测，而这正是本文的主题。你对不同国家在这场战争中的行动的正确性或错误性的道德观点，不应分散对你个人财务的巨大影响的注意力。

一如既往，我的任务是综合比我更了解情况的各种宏观经济思想家，将他们的想法用我自己的语言阐述出来，并把它们与加密货币资本市场联系起来。无论这场战争平息的速度如何，货币规则不会回到 1971 年后的石油/欧洲美元体系。一种新的中性储备资产，我认为将是黄金，将被用来促进全球能源和食品贸易。从哲学的角度来看，央行和主权国家欣赏黄金的价值，但不是比特币的价值。人类文明大约有一万年的历史，黄金一直作为货币工具而被重视。比特币只有不到 20 年的历史。但不要担心：随着黄金的成功，比特币也会成功。而我将解释原因。

首先，让我们来思考一下 Zoltan 在其 2022 年 3 月 7 日题为《布雷顿森林体系III》的报告中有先见之明的话：

• 从黄金支撑的布雷顿森林时代，到内部货币支持的布雷顿森林II（具有不可对冲没收风险的国债），再到外部货币支持的布雷顿森林III（黄金和其他商品）。

• 这场战争结束后，“钱”将不再是原来的样子……

• 而比特币（如果它还存在的话）可能会从中受益。

  
  

产销平衡

全球经济是一个平衡的系统，有些国家产生的比消耗的多，而其他国家消耗的比产生的多。两者必须平衡，就像生命和宇宙的所有部分一样。一切都是相对的，没有什么是被创造或毁灭的，只是被转化了。

每个国家通常都有自己的本国货币，我们称之为法定货币。根据地域的自然禀赋和其他文化因素，在全球市场上标示出不同类型的产品和服务。如果每个人都用自己的货币进行交易，就会带来额外的摩擦和成本。相反，一国的法定货币成为储备货币，大多数贸易都是以这种货币进行的。

拥有世界储备货币是一种巨大的特权，也是毁灭性的代价。美元是全球贸易中使用最多的货币；大多数油汽能源是以美元计价的；因此，世界其他国家用美元来为全球市场上所有交易的商品定价。

1971 年后的美元不是由黄金支撑的，而是由美国国债支撑的。直到最近，能源生产商在世界市场上以美元计算的收入高于他们的支出。因此，他们节省了美元。在中国称王之前，美国是世界上消耗能源最多的国家。因此，世界上最大的消费国（也是最大的经济体）用自己的法定货币支付能源进口是有道理的。此外，还有其他非货币诱因，比如获得先进武器装备，使石油生产国与美元挂钩。

但对美国国债的需求从何而来？如果你有数十亿或数万亿美元，很少有市场的流动性足以处理你的资金流动。而且，对于大宗商品出口国来说，大多数国内资本市场的流动性都严重不足，无法储存过剩的收入。更重要的是，大多数国家都不愿意承担成为储备货币发行国的成本。

美国国债市场是全球最大、最深的市场。因此，全球过剩的美元储蓄流入。如果你想成为全球储备货币，你就必须允许外国人随心所欲地在你的资本市场投资。用经济学术语来说，你的资本账户必须是开放的。

在某些情况下，这对政府来说是件好事。美国本质上是想印多少美元就印多少美元（以零成本），因为它正确地假设将有大量的外国储户必须购买这些债务。虽然不劳而获是件好事，但代价是你的经济变得金融化。

美国在二战后成为世界工厂。然后，它变成了一个金融服务的国家，而不是工厂。而上面的图表显示了美国制造业的缓慢衰落，变得无关紧要。自 1971 年美国脱离金本位以来，制造业在名义 GDP 中的份额已经减少了一半以上。

美国在宏观上向世界出口金融，而不是商品。如果你的秘诀是开放、深入和流动的资本市场，那么你将优先考虑金融服务业的利益，而不是制造业。问问任何一个锈带制造商的前雇员，他们的工厂因为李嘉图等价而被外包到中国。那是一种委婉的说法，即 "在中国，他们工作时要得更少。因此，为了提高企业利润，我们把你的工作运到国外”。

美国充满了商学院是有原因的。美国的业务是企业的财务优化，以制造真正的东西为代价。这有利于一个非常固定的少数群体，而牺牲了大多数人的利益。但是，为了让美国保持其作为全球储备货币的国家的地位，这必须发生。

这就是为什么美国资本市场以美元的形式积累了数万亿美元的主权储蓄的一个简单解释。读者还应该问，为什么那些生产产品、赚取美元的国家不把这些美元投资回自己的国家？

有趣的是，最大的“储蓄者”正在以牺牲国内工薪阶层为代价存钱。各国降低其一般工资水平的方法有很多。天下没有免费的午餐。这些“储蓄”本质上就是像美国这样的赤字国家和像中国这样的盈余国家工资水平之间的差别。如果中国愿意，它可以将数万亿美元兑换成人民币。这将推高人民币价格，损害出口商。但它将使消费品（进口）对工人来说更便宜。

这是重商主义入门教程。中国并不是第一个采取这种策略的国家，德国、日本、韩国、台湾等都在做同样的事情，只是规模小得多。说到我最喜欢的波动性对冲基金经理，他的业务模式很大程度上是与出口大国养老基金的固定收益衍生品交易相对立。这些国家拒绝让工资以等同于或高于生产率的速度增长，因此他们必须将越来越多的资金（通常是美元）重新投资于收益率越来越低的债券。因此，当他们追求收益时，他们会以极低的价格将波动性卖给投资银行，以获得收益，而投资银行会将波动性再循环回某些波动性对冲基金，以满足其内部风险限制。

正如你所看到的，非常简单地说，在全球资本市场上进行融资或投资的巨大失衡，通常是以国内中等收入劳动者为代价的。反常的巨额赤字或盈余总是以社会某些部门的损失为代价。

这些数据来自世界银行。正如你所看到的，最大的 10 个国家每年必须投资大约 1 万亿美元的储蓄。另一边是那些从这些出口大国购买商品和制成品的国家。

如你所见，最大的 10 个国家每年必须为价值约 9000 亿美元的采购提供资金。美国无疑是最大的赤字国家，这是可能的，因为它既是全球最大的经济体，也是全球储备货币的发行国。如果美国不得不像普通国家一样为赤字融资，那么 10 年期美国国债的收益率肯定不会只有可怜的 2%。

记住这些表格，我们稍后会讲到。

物理 vs 数字

货币可以分成两部分：计账单位以及 token 移动所依赖的网络。网络比单位更重要。我们一起检验一下。

在计算机和互联网出现之前，所有形式的货币都使用物理网络。也就是说，如果我想“寄”给你一美元，例如，一盎司黄金，一个贝壳等，我可以走过去把它递给你。如果你住得很远，我可以骑马、坐船、开车等等，但运动是物理形式的。

这种物理模拟网络抵制审查，匿名，但在全球化的经济中非常缓慢和有限。大型计算机，以及最近的互联网，使社会能够将网络数字化。我们创造了最常见的记账单位、纸币和黄金的数字形式，并开始通过中央授权的数字网络以电子方式“发送”价值，比如国际资金清算系统（简称SWIFT）。

SWIFT 网络是一个通信层，允许有关法定货币的信用和借方信息在金融中介机构之间发送。它由许多国家共同拥有，但实际上由美国和欧盟控制。

金钱不再是我们持有和观察的“东西”，它变成了电子数据。

这仍然是大多数资金在网络参与者之间流动的方式。这些数字网络由政府监管的商业银行运营。你可能认为你的净资产是 100 美元，但如果银行或政府出于某种原因决定你不能再访问数字网络，你的净资产就变成了 0 美元。

主权层面的法定货币也是纯粹的数字货币。没有人寄来一麻袋的实物钞票来支付他们的进口款项。实物黄金仍然依赖于网络的马车。这就是为什么政府花费精力在本地储存黄金“储蓄”。如果各国政府彼此非常信任，较小的国家就会将其黄金储蓄存放在大型金融中心。当一些国家要求取回他们的黄金时，就有点棘手了。

所有基础的法定货币衍生品，如政府债券和公司股票，也都依赖于中央授权的数字网络。这些是受监管的国内交易所，此类资产在这些交易所进行交易。如果你持有这些资产，你只是从网络租用它们，而网络可以决定在任何时候单方面移除你。

如果你是一个以全球储备货币和任何相关资产“储蓄”的国家，那么你并不拥有你的储蓄。你被允许拥有的东西是由经营网络的国家所支配的。你相信统治者的国家不会征用你的 "储蓄"，因此你相信你作为一个国家的净资产在全球储备货币的名义条件下大于零。

只要储蓄者相信政府会尊重外国人的财产权，全球贸易就会毫无摩擦地发生。然而，如果执政国家决定阻止任何参与者访问该网络，这就引出了一个问题：你能够保住在这个中央集权、需许可的数字货币网络上的资产？

记住，你什么都没有，你只是以个人或主权的身份，从运营着中央集权、需许可的法定数字货币网络的实体那里“租用”自己的财富资产。

12 万亿

是的，这篇文章的重点是主权资产、国家、民族国家的财政。需要分析的实体要少得多，而且鉴于它们的大量概念和对各种资产价格的影响，它们的决策更容易预测。

不包括黄金，大约有 12 万亿美元的“储蓄”是用小部分国家的法定货币持有的。美元控制着这一数额的巨大份额。

正如我在前一节中解释的那样，这些“资产”依赖于多个中心化的、需许可的数字网络。如果你用美元储蓄，美国就控制着这个网络。如果你用欧元储蓄，欧盟就控制着这个网络。如果你用人民币储蓄，中国控制着这个网络。

大多数主权储蓄是以美国、欧盟或其盟国的货币计价的。我将称他们为“西方”。由于缺乏一个更好的术语，其他人通常被称为“全球南方”的一部分。全球南方地区最大的赢家是中国，尽管按人均计算，中国是一个穷国。由于其在全球经济中的重要性，中国越来越多地使用法定货币人民币进行贸易。