观点：英伟达的预测几乎证实了人工智能泡沫很快就会破灭

（YahooNEws）20 世纪 90 年代中期，互联网的出现为美国企业打开了新的大门，并彻底改变了其增长轨迹。但在超过 25 年的时间里，专业投资者和普通投资者一直在思考，哪种变革性创新能够与互联网为企业带来的变革相媲美。人工智能 (AI)似乎是这一长期问题的指定答案。

有了人工智能，软件和系统就可以监督以前分配给人类的任务。人工智能之所以具有如此广泛的潜力——普华永道认为，到 2030 年，人工智能可以为全球经济增加 15.7 万亿美元——是因为软件和系统能够在没有人工干预的情况下学习和发展。

尽管过去 18 个月人工智能股票几乎势不可挡，但人工智能狂热情绪的转变可能正在酝酿，而英伟达 (NASDAQ：NVDA)是背后的罪魁祸首。

在深入探讨缺点之前，让我们先表扬值得表扬的人。半导体巨头 Nvidia 能够利用其先发优势成为 AI 加速数据中心图形处理单元 (GPU) 的领先供应商。

根据 TechInsights 研究人员的分析，去年企业数据中心共售出385 万块 GPU，其中 Nvidia 占了 376 万块。对于那些好奇的人来说，这代表着 98% 的市场份额。

除了先发优势之外，Nvidia 还比竞争对手拥有明显的计算优势。英特尔 (NASDAQ: INTC)和AMD (NASDAQ: AMD)正试图追赶 Nvidia 备受欢迎的 H100 GPU，而 Nvidia 正准备推出其下一代 GPU 架构 Blackwell。6 月，首席执行官黄仁勋还透露了 Blackwell 的继任者 Rubin，预计将于 2026 年上市。

Nvidia 芯片供不应求。当一种热门产品供应紧张时，该产品的售价大幅上涨并不罕见。Nvidia 已将其 H100 芯片的价格提高到（一度）每片 40,000 美元以上。最终结果是，该公司第一财季（截至 4 月 28 日）调整后的毛利率显著上升至 78.35%。

自 2023 年初以来，人工智能革命已使 Nvidia 的股价上涨了 706%，市值也因此增加了 2.7 万亿美元以上。作为华尔街最具影响力的企业之一，Nvidia 实现了这一历史性扩张，这迫使该公司董事会在 6 月份完成了 10 比 1 的股票拆分。

然而，Nvidia 的辉煌岁月或许只是短暂的。

无论设定的标准有多高，Nvidia 在过去五个季度的收入和利润都超过了华尔街的预期。但该公司第二财季调整后的毛利率预测为华尔街和投资者发出了一个不容忽视的不祥警告。

Nvidia 的第二季度指引要求其调整后毛利率达到 75.5%，上下浮动 50 个基点。这将比第一财季报告的 78.35% 的调整后毛利率下降 235 到 335 个基点。

从某种程度上来说，75.5% 的调整后毛利率比 2022 年初的情况高出约 10 个百分点。对于 Nvidia 这样规模的企业来说，75% 至 76% 的调整后毛利率仍然是惊人的。

另一方面，这是自 2022 年夏季以来调整后毛利率首次出现预期下降。更重要的是，这似乎是一个明确的警告，即英伟达享有的超凡定价权正在开始消退。

英特尔和 AMD 并不掩饰他们想要削弱 Nvidia 在企业数据中心硬件垄断地位的愿望。英特尔于 4 月推出了 Gaudi 3 AI 加速器芯片，并计划在第三季度加大商业推广力度。与此同时，AMD 一直在加强其 MI300X AI-GPU 的生产，该 GPU 比 H100 GPU 便宜得多。

尽管 Gaudi 3 和 MI300X 在某些方面比 Nvidia 的 H100 更具竞争优势，但后者在计算方面具有明显的优势。Nvidia 的问题在于它远远不能满足客户的需求。因此，英特尔和 AMD 在未来几个月内应该不难为他们的 AI-GPU 找到一个强大的市场。

此外，按净销售额计算，Nvidia 的前四大客户——微软、Meta Platforms、亚马逊和Alphabet——正在为各自的数据中心内部开发 AI-GPU。

与英特尔和 AMD 类似，这些内部芯片不太可能与 Nvidia 的 H100 或 Blackwell 架构的计算能力相媲美。但它们将占用 AI 加速数据中心的宝贵空间。这些 AI-GPU 的开发也传达了一个非常明确的信息，即美国最具影响力的企业旨在减少对 Nvidia 硬件的依赖。

过去五个季度，英伟达的增长主要归功于其定价能力。随着英特尔和 AMD 准备向市场投放更多芯片，以及四家“七巨头”公司开发供内部使用的 AI 芯片，推动英伟达调整后利润率上升的 AI-GPU 稀缺性将消失。英伟达预测的调整后毛利率下降可能反映了这些定价压力，我相信这种压力在接下来的几个季度只会变得更大。

除了 Nvidia 自己的预测似乎预示着麻烦之外，历史对下一个重大创新、技术和趋势也并不那么友好。

从长期来看，一些被大肆炒作的趋势让投资者赚得盆满钵满（例如互联网），而另一些则最终一败涂地（例如 3D 打印和大麻股）。但自 1990 年代中期以来，每一项下一件大事的创新或趋势都有一个共同点，那就是它们都在早期经历了泡沫破裂。

需要明确的是，当谈到改变游戏规则的技术或流行趋势时，没有办法准确预测音乐何时会停止或兴奋感何时会消退。但回顾过去，三十年来，投资者无一例外地高估了新技术或趋势的采用和/或效用。

虽然一些投资者可能认为人工智能有能力打破这一不成文的规则，但现实是大多数企业缺乏关于人工智能如何增加销售额和利润的明确蓝图。从本质上讲，这表明人们高估了这项改变游戏规则的技术的采用和/或效用。

我坚信，展望未来 10 年或 20 年，人工智能可以有效提高全球生产力，并为消费带来好处。但在未来一两年内，我预计华尔街和普通投资者会痛苦地发现，大多数企业并没有真正的计划来从人工智能投资中获得回报。

以历史为指导，以 Nvidia 的指导为确认，我完全预计人工智能泡沫会很快破裂。