从Fractional看NFT碎片化协议：NFT的流动性优化之路依旧道阻且长

虽然目前NFT市场已经随着熊市程度的加深逐渐步入寒冬，但依旧无法否认其蕴含的巨大潜力，许多机构仍认为，NFT后续将再次迎来爆发。但尽管NFT市场的发展态势相当良好，我们却也不得不承认其准入门槛的水涨船高。头部NFT的地板价动辄十几甚至上百个ETH，高资金投入让这个市场逐渐成为高端玩家的游乐场，小资金的消费者购买头部NFT变得极其困难，一步步沦为旁观者。

即便如此，准入门槛却也不是最为迫切的问题。当今NFT市场面临的最大障碍之一，还是在于缺乏流动性。

所谓流动性是指一项资产在不影响其市场价格的情况下可以转化为现成现金的效率。最具流动性的资产就是现金本身。换句话说，流动性描述了一项资产可以在市场上以反映其内在价值的价格快速购买或出售的程度。在某种程度上，资产的交易量越大，其流动性就越强。这是因为较高的交易量表明，该资产可以以市场公允价格进行交易。

而之所以说NFT缺乏流动性，很大程度是因为NFT资产本身独一无二的特性，并且同系列的NFT之间也存在着很大区别,能否成交受主观影响较大。而这些往往就会造成NFT资产缺乏统一的定价标准，从而导致估值变得相当困难。因此，在NFT市场，如果消费者看好一个NFT并打算长期持有，那这部分购买NFT的资金就等同于要被长时间（且不定期）无偿锁定。故而，投资者不得不在购买前仔细计算其投资组合中分配给NFT的百分比，以期在获利的同时，保证其资产的流动性。

目前来说，完善的流动性解决方案是NFT生态系统中最为缺失的成分之一。许多用户钱包里的NFT资产只可在特定的游戏或平台中使用，脱离这些游戏和平台，其NFT资产只能闲置在钱包里积灰。无疑，成熟的NFT生态系统需要解决流动性问题，以期破除NFT市场低流动性的禁锢，释放出其无穷的经济潜力，让人们既可以随时以市场公允的价格交易NFT，又能让用户通过闲置在钱包里的NFT获取一定的收益。

而今天我们所要讨论的Fractional，采用的就是市场较为盛行的流动性解决方案之一——NFT碎片化。

NFT碎片化是指通过分割高价值NFT资产的所有权，发行ERC-20等同质化Token，以提高NFT资产流动性的活动。与字面含义不同，它并非是将NFT作品本身碎片为很多份，而是将作品的所有权进行分割，从而将其转化为多份同质化的Token，每份Token的持有者可以获得部分NFT资产的所有权。

一旦能将非同质化代币转换为同质化代币，就意味着它能在交易市场完成流动性的提升，从而便于用户交互流通。例如，把一个CryptoPunks NFT分割为100个ERC-20标准的代币PUNKS，那么，这个NFT所有权就被分割成了100份，每个PUNKS的持有人可拥有这副作品的1/100的所有权。

NFT碎片化类似于传统金融市场的“拆股”，通过把一股面额较高的股票拆成数股面额较低的股票，来增加市场的流动性。但由于NFT产生于链上，所有权的分割也比实物艺术资产更容易实现，无须链下进行合同撰写、确认、公证等环节，实现过程更为便利。

NFT的碎片化理论上会降低购买成本，对资金体量较小的消费者有利，尤其是对想要拥有头部NFT的玩家，碎片化NFT让他们得到了参与机会。

Fractional是NFT碎片化协议，该协议允许单个NFT或数个NFT的持有者选择其NFT进行碎片化，并铸造为ERC-20代币，NFT所有人可以自行设置代币供应数量、代币符号、初始底价等参数。碎片化NFT的购买者可以拥有部分碎片化的ERC-20代币，并能够以此对NFT进行投票治理，NFT的实际底价为智能合约治理的代币持有人所有投票的加权平均值。另外，碎片化代币可以在DeFi协议上使用，例如AMM池、借贷平台和期权协议等。不过，如果用户想要为碎片化代币创建流动性池，需要去SushiSwap和UniSwap等第三方平台操作，Fractional自身仅支持交易。

Fractional.art于2021年7月27日正式上线；并于8月20日完成了790万美元的种子轮融资，该次融资参投方包括顶级机构Paradigm以及Divergence Ventures、Flamingo DAO、Delphi Ventures等VC。

同年8月22日，Kabosu柴犬（狗狗币头像原型）原版照片所有权的拥有者 path.eth@Cryptopathic 在 Fractional.art 上铸造NFT碎片化代币NFD，总体估值超过9000万美元。可以说，Fractional是崛起于NFT热潮中的资本宠儿。

为了促进交互过程的高效便利，Fractional构建了三个主要的智能合约，分别涉及单个碎片化NFT的金库，多个碎片化NFT的金库以及金库治理参数。这些智能合约是开放且无需许可的，任何人都可以构建自己的Fractional前端或使用Web3钱包直接与协议进行交互。换言之，用户无需访问fractional.art网站也可以使用该协议。如果主站点因任何原因而无法访问，则可按照指南‌直接与该项目的智能合约交互。

NFT被分割后，买入碎片化NFT的用户对锁入合约的NFT享有集体所有权，并可以对NFT资产的底价进行投票，而底价就是触发第三方启动NFT拍卖的价格，这与另一个热门NFT碎片化协议Unicly设计的“解锁NFT百分比的占比”相似。

那如何确定具体的底价呢？

Fractional的金库依赖于一个价格系统。NFT碎片持有者可持续对底价进行投票，而每次投票的加权平均值则决定了发起收购所需的价格，更改底价只能通过投票完成。根据Fractional的设计，如果少于50%的代币持有者投票，则不会设置底价，也无法买断，且不能设定高于或低于当前加权平均值5倍的底价。

当底价确定，拍卖启动，竞拍获胜者将收到NFT，碎片化代币持有者手中的资产将被烧毁，获得ETH。

与其他协议相比，Fractional特别之处在于，添加策展人资产费用。策展人其实是计划将NFT进行拆分的用户。资产费用是指策展人每年可以按一定比例获得碎片化代币。这部分费用由策展人自己设定，但受治理限制，费用不会过高。

事实上，将NFT碎片化已经并非新鲜事，其本质就是对NFT资产的拆分再分配。在传统市场，这一方法其实早已被2017年成立的Rally所实践。根据数据显示，2017年至2021年间，Rally已经将超300种收藏品证券化，其中包括古董汽车、稀有书籍以及奢侈品，平台注册用户量达20万，用户平均年龄27岁，平均投资额达300美元。其实，经过比较我们可以清晰的发现，无论是Rally在传统市场的玩法，还是Fractional等协议的设计思路，其本质都是拆分收藏品，降低买入价格，为散户提供投资窗口，从而促进资产再分配。

回到NFT本身，市场目前处于去泡沫阶段，细分赛道“碎片化”的发展仍面临诸多考验。例如，虽然目前碎片化在一定程度上解决NFT收藏品流动性问题，持有高价NFT的“鲸鱼”不仅可以通过碎片化实现资金流转，还有望在市场热潮阶段获得NFT溢价（代币化后资产价值上涨）。但实际上，NFT碎片化之后的流动性问题依然存在，散户或成为新的“接盘侠”。

另外，并非所有NFT都适合碎片化，目前市场情况也在间接佐证这一点，而这不仅将导致NFT碎片化市场沦为“鲸鱼”的游乐场，还有可能限制碎片化协议进一步扩大规模。具有知名度的NFT资产碎片化后，其代币早期流动性尚可，如狗狗币原型NFT在碎片化后价格快速上涨。但相比之下，那些并未在市场掀起太大波澜的NFT，获得的关注却十分有限。这一现状的出现实属情理之中，毕竟投资者买入某类资产的最终目的是获得收益，并非单纯只为收藏。缺乏上升空间、收藏价值有待商榷的NFT自然不会被纳入投资列表。因此，对于碎片化协议而言，在知名NFT屈指可数的情况下，项目方如果想要扩大规模和用户量，就不得不推出更多的创新玩法。

与此同时，来自监管方面的市场风险同样需要注意。虽然目前还未有明确条例，但部分SEC官方表示拆分后的NFT可能面临”未注册证券“的风险。

总体来说，NFT碎片化协议的出现为解决流动性问题提供了思路，但这只是第一步，未来还有很长一段路要走。不过，随着NFT市场日趋成熟、社区共识加强，以及元宇宙的发展，流动性问题或能得到进一步缓解。