信息来源：banklesshq，作者：Jordi Alexander 是 Selini Capital 的首席信息官，Selini Capital 是一家专注于加密资产的多策略交易公司和流动性提供商。

早在4月，我们主持了一场关于UST和Terra的有争议的辩论。

这发生在Terra崩溃之前。但在当时，Terra生态系统已经占据了主舞台。一切都很顺利，任何反对它的人都被社区成员的大军所碾压。

在我们的辩论中，力排众议，坚决看衰Terra的人是谁？

Jordi Alexander！

尽管大部分人都看好Terra，但他仍然持怀疑态度。

现在，随着以太坊合并不到一个月的时间，Terra被埋没，Jordi认为，以太坊备受期待的升级可能被过度炒作了。

尽管Bankless对合并持看涨态度，但我们需要成为谨慎的投资者。我们需要看到争论的两面性。

而Jordi今天又提出了一个很好的观点。

这是迄今为止最务实的案例，用来说明为什么以太坊合并可能被过度炒作了。

他能在逆向思维方面取得第二次的成功预言吗？

以太坊合并是否被夸大了？

9月16日，太阳照常开始升起。

V神在他的煎茶中倒出一瓶计量好的Malbec，快速搅拌一下，然后轻轻抿了一口。"啊......15.0%，比例恰到好处"。

硬分叉就像刀子穿过黄油一样丝滑。诋毁者声称永远不会到来的一个期待已久的时刻终于到来——它看起来是如此幸福。

他兴奋地打出一条成功完成合并的推文，并感谢所有帮助让这一刻成为现实的人。数以百万计的 "赞 "蜂拥而至，背景声是电视上的主流新闻也加入了对此次以太坊成功合并事件的吹捧。

现在就是未来，通向五位数ETH的道路现在就在眼前，肯定会以超音速的速度到来。

一种新的且环保的燃烧gas的场景点燃了以太坊稀缺性通缩的火焰，为该加密资产的飞轮提供动力，其力量前所未见。

•  反射性上涨的价格周期

• ➡️ 由通货紧缩的供应挤压所推动

• ➡️ 和超大奖励的实际收益率

• ➡️引领以太坊链主导地位!

听起来很神奇！

但是，在我们因恐惧而开始在沙发垫子上搜刮零钱以挤出我们能负担得起的最后几滴Gwei之前，让我们更细致地看看这四种说法，看看哪种说法事实上经得起投资者仔细推敲。

叙述#1。买谣言，买新闻：以太坊价格螺旋上升到超级周期

BitMEX创始人Arthur Hayes在他题为“ETH-flexive ”的热门Medium文章中，通过套用索罗斯的反身性理论，断定现在加密货币市场因以太坊升级激起了合并牛市状态。

他预测，以太坊合并后，加密货币市场远没有喘息一刻，这一催化剂只会加速以太坊已经从7月的低点~1000美元开始的激烈反弹。

他的中心论点是大众投资者对以太坊合并的关注终将推动更高的ETH价格。众所周知，加密货币的价格暴涨会引起更多关注。鉴于用户、开发者和链上活动等区块链基础知识都与注意力相关，加密货币市场将进入一个仅受地球人口规模限制的良性循环中！

虽然这当然是一个吸引人的心理框架，但我们可以在这个价格➡️采用的飞轮中发现两个主要的漏洞--一个是短期的，一个是长期的。

在短期内，正如Arthur自己所承认的那样，可能会有卖出新闻的压力，这来自于市场中过度积累的预期，这将压倒以太坊合并给市场带来的最基本改善。

从长期来看，更高的价格和更多的gas被燃烧之间的关系可能比描述的要短暂得多。我们将在本篇文章后面研究的一个反论是，我们在最近几个月看到的gas用量的减少是结构性的，这需要投资者重新考虑Layer-1区块链的价值累积。

让我们首先考虑合并后可能的价格变化：

我们在加密货币市场中看到了一次又一次同样的事情。当地平线上有一个大的闪亮的催化剂时，就会有很多由事件驱动的参与者支持的跌停板买盘。

逢低买入的驱动力是 "我知道你知道我知道"，事件即将发生，使战术性买家胆子更大。卖空者被上涨的不对称反射性吓跑了，而在信息链中处于晚期的散户在头条新闻最终到达他们面前时，会给予最后的推动。

人类的注意力是短暂的，特别是在加密货币方面。投资者厌倦了闪亮的新事物成为头条新闻，然后就去赌下一条链的升级或代币经济模型的调整了。

很难忘记BTC的历史高点是在2021年底ETF推出时。

或者是Coinbase IPO的炒作，导致了一个只有下跌的时期。

或者......。*颤抖吧*，Dogecoin在Elon Musk出现在SNL之后开始单边下滑。

这些最大饱和度和注意力的时刻似乎使市场完全片面且在脆弱中下跌。每一次都是如此。

虽然有很多对以太坊心怀梦想并不会抛售的人，但有一些基金和加密货币鲸鱼已经进入多头头寸，作为一种基于事件的战术性交易。

一旦头条新闻平息下来，短期玩家可能会发现自己在玩音乐椅游戏，以便在音乐停止之前抢夺他们那份未实现的利润！

这一次会有所不同吗？

进入一个许多人预计将是一个极具挑战性的宏观经济背景的时期，似乎至少有可能，卖出新闻的死神仍然是不败的。

叙述#2。Triple-Halving促使ETH陷入通货紧缩的供应危机。

在最近一个有数千次转发的主题中，Montana Wong阐述了合并后预计出现的灾难性供应短缺的情况。

所谓的 "三合一"（Triple-halvening），参考了比特币四年一次的减排量，被描述为三种强大效应的累积，融合成一个奇异的现象，将使ETH在Crypto-Twitter上比女朋友还稀缺。

然后让我们仔细看看这个怪物的每个部分

恶龙1：减少发行量 ✅

通过不再需要支付矿工来验证网络上的交易，以太坊实际上是在解雇其工资最高的员工。

这将导致每天节省13000个ETH的 “工作量证明 "支出。对不起，矿工们！

相反，以太坊安全部门将由钉子户填补，他们的工资要低得多：他们的整个预算将从每天接近2000个ETH开始，尽管随着时间的推移，越来越多的钉子户出现在岗位上，他们的预算将增加到每天约5000个。

尽管如此，每天8000-11000个ETH的净节省确实是一个重要的催化剂，因为每天有1500-2000万美元的抛售压力被消除了!

可以说，更便宜的安全部队可能是以更少的审查阻力为代价的，但就纯粹的价格影响而言，这第一条恶龙是毫不含糊的。

一个每年稀释4%的公司和一个没有稀释的公司之间的区别（我们可以近似地说是它有一种20年的市盈率，1.04²⁰=~2.2倍的价值）。这一部分似乎可以查出来。

恶龙2：燃烧

EIP-1559在2021年实施时，对以太币的价格是一个强大的催化剂。用户每个区块支付的一大块gas费用被烧掉，帮助部分抵消了向安全部预算支付的新发行量。

然而，EIP-1559实施已经一年了，所以它不仅已经被定价，而且可能被过度定价。虽然在早期，烧钱是如此之高，以至于ETH供应可能会变成通货紧缩，但现在已经远非如此。

对于一个ETH价格牛市（不要与ETH技术牛市混淆），这个图表不得不让人震惊。不仅10,000+ETH烧钱的日子似乎早已一去不复返，而且正如一个技术分析师所指出的——它似乎还没有任何支撑点位！我们不知道这个价格能跌到多少。

我们不知道这能走多低。

在8月份的最后30天里，在ETH价格上涨超过+50%期间，每天的gas燃烧量只有~1,300ETH。

虽然ETH牛市会声称这只是由于加密货币的周期性所致，支付的费用最终会回到高点，但这忽略了比正在进行的单向结构性变化。

让我们把事情从头说起：

在牛市狂热期间，有如此多的资金流入该系统，参与者愿意勉强支付高昂的费用，作为 "业务成本"。

第一波 "业务 "是参与DeFi的早期开花结果。很快，有趣和合法的金融实验的创造导致了一波新的庞氏骗局，这些骗局采用了天价APYs%等病毒式营销成分，并创造了一个自由竞争的抢夺看似有价值的食物代币。

正如在新的狂热期间所发生的那样，成为镇上主要的镐头和铁锹商店是一项伟大的事业——而ETH gas正是这样。

也就是说，直到参与者发现免费的钱是从哪里来的。

为流动性融资而发放的食物代币实际上几乎一文不值，如果没有它们，作为AMMs的被动LP就会变成一个赔钱的企业。

随着2021年DeFi漏洞和卷钱跑路项目的增加，Pool2的价格回到了地球，为区块空间付费以参与这些游戏的意愿也消失了。

新的突变版本的游戏不断出现，但即使是这些游戏也会离开以太坊主网，以便PvP拉高币价并卖出可以和平地发生，而且没有额外的gas费。

DeFi的夏天即将结束。

但是，就在gas费开始下降的时候，NFT热潮像鞭炮一样被点燃了!

与DeFi一样，以合法的数字艺术家和新颖的算法艺术为开端，很快就变成了无穷无尽的山寨PFP系列。

这些项目中的大多数都是为了满足疯狂的突然需求而产生的，并适当地被萎缩到无影无踪。但是，在市场慢慢消化并弄清楚价值所在之前，新的铸币厂将被大量超额认购，gas将继续流动。

那么NFT和GameFi浪潮中为数不多但巨大的赢家呢？

随着一些项目成功地吸引了粘性用户，他们意识到他们可以自己积累更多的全部价值，而不是让它浪费在ETH gas上。

这一点在灾难性的无聊猿游艇俱乐部元宇宙土地销售中表现得很明显，该项目产生了2.85亿美元的销售额，而高达1.76亿美元的gas被浪费掉了。

对ETH持有者来说是好事，但对Yuga Labs社区来说就不是那么回事了。

这一事件成为了一个教训，不仅对Yuga Labs，而且对任何其他有抱负的NFT巨头都是如此。

这些项目是否最终决定通过转移到替代链，即第2层来避免这些经常性的费用，或者留在主网上并优化拍卖以消除gas竞价，目前尚不清楚。

然而，我们可以说的是，像我们所习惯的那种燃烧的日子已经成为过去，不应该被推断到未来：

在DeFi和NFT之后，难道不会有一天出现第三次浪潮，导致另一个激烈的gas燃烧周期？

的确，新的创新将在某些时候抓住人们的注意力，这一点是可以保证的。然而，现在看来，新的大热门应用极不可能需要燃烧一吨ETH gas才能成功。燃烧的希望将在技术创新的浪潮中游走，这使得区块空间不再稀缺：

• 代码效率正在迅速提高，即使在现有的重度使用的应用程序中。例如，OpenSea交易现在的效率提高了35%，燃烧的gas减少了很多。

• 随着无数的Layer-2和AppChain选项在不久的将来上线，以满足各种不同的使用情况，许多应用程序将在以太坊主网上找到一个家。

• 对于那些停留在 L2 上的人来说，使用 EIP 4844（proto-danksharding）从 L2 编写以太坊 L1 上的状态更新会随着时间的推移变得更便宜。

对于烧钱的人来说，希望Layer-2链能够创造新的充满活力的链上生态系统，从而导致大量ETH gas在那里燃烧。

这一点还有待观察。激励机制是命中注定的，一旦第二层链获得了大量的、有粘性的用户群，博弈论认为第二层的原生用户将开始要求价值累积本地化，而不是作为对帝国的贡品来支付。

恶龙#2的结论？不幸的是，对于那些拿着爆米花坐在一旁看热闹的人来说，Blippi出现了......而且他带来了他的消防水枪。

恶龙#3：质押的供应将被锁定❌

最后，第三条恶龙是关于被质押的代币被锁定在市场之外，从而不能被抛售的叙述。

在所有的机会主义参与者已经耕种了他们的PoW分叉并冲向出口之后，被盯上的参与者将无法撤回他们的代币，直到2023年的上海分叉。

在所有乐观的价格叙述中，这也许是最错误的说法。

不仅Beacon链上的（超过1300万）ETH已经脱离市场，而且它在看不见的时候一直在赚取收益。一直以来，PoW和PoS链上都产生了奖励，但只有PoW的排放量被允许出售。

到上海分叉的时候，将有~3000万ETH突然可用于解冻（+超过100万的累积ETH奖励可被修剪），创造了解冻队列的可能性和相当大的供需不平衡。

在所有这些代币最终被提取之前会有一个未知的时间差，这不应该是一个值得庆祝的理由。

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