作者：DataFinnovation

让我们来看看稳定币是如何运作的。而不是整个 “这个东西有什么支撑？”的问题。稳定币运作的机制“无聊”？剧透一下：这并不无聊。在这里，我们把一个大的钱包去掉名字，把一个人的名字，加上具体的日期，放在对应于大额美元银行转账的公共记录旁边。至少它们应该是对应于这种转账。

我们将对TrueUSD（TUSD）进行挖掘，因为它特别有趣。它显示了有多少信息正等待着我们去阅读。

你可能在想TUSD很小。现在的市值约为3.8亿美元。但是到目前为止，已经有大约89亿美元的铸币和85亿美元的燃烧。到目前为止，在10月份，它已经完成了4亿美元的链上交易量，涉及5,355次交易。今年的交易额为227亿美元，交易量为11.1万次。按年计算，这相当于冰岛或柬埔寨的GDP，所以，是的，它不是零。

铸造和燃烧

TUSD是一种ERC-20代币。代币的铸造是通过将它们转移，就像魔术一样，从 “空地址”0x0000…0转移出来。烧毁是通过将它们转回该地址来完成的。不管是谁控制了TUSD合约的秘钥，只要他们想，就可以这样做。让我们假设，正如我们之前所做的，TUSD是完全合法的，所有的美元都在那里。

在TrueUSD内部有某种控制程序来管理这些。我们不知道具体是什么，但我们可以很好地猜测。让我们看看最近的顶级铸币商：

这些只是看起来很普通的地址，没什么可看的。让我们猜想一下，那里的运营团队等待电汇的到来，然后将代币发送到你要求的地方。但是燃烧呢？

是的，这些都不是正常的地址! 同样，这些是ERC-20代币，所以你不需要ETH私钥的地址来使用那里的代币。

如果你去看看这些地址，你会发现它们是某种可操作的持有钱包。这里是etherscan的顶部条目：

这些燃烧的另一边的地址一定是真正的主人。那么，这是怎么回事呢？回顾一下，稳定币的赎回是与银行转账相关的。每个持有的钱包很可能对应着一个银行账户，有一些控制程序在观察余额。在这里发送你的代币。然后我们把真实的美元打给你。然后我们燃烧你的代币。或者类似这样的事情。

一个简短的旁白：如果这甚至是近似正确的，这意味着在某个地方有对应于这些转账的银行报表。在不远的将来，我们会在法庭文件中看到这些银行报表的副本，这并不是真正的猜测。

谁是谁？

发行的问题很简单，可以直接解开。有时，新的代币会流向一个钱包，标签为 “Binance”或 “FTX ”或 “Justin Sun ”或etherscan上的任何东西。如果没有标签，那么谁知道呢，这只是标准的链上调查内容。

赎回可以说更难：那些0s地址从来没有被标记过。但是转移的时候往往是这样。
0x000000000000000000000000228A在etherscan上显示：

因此，这是一个TUSD-FTX的操作钱包。有几个这样的钱包。它们是否对应不同的银行，或银行账户，或FTX的客户？没有头绪。但这里有一些共同点。有时地址是共享的，但不太常见：

这告诉我们这些地址可能与银行账户和客户对应。建议人们使用一个以上的交易所，这并不是什么新闻。因此，有时这可能是有用的。

这很有用

一个燃烧的地址是
0x000000000000000000000000000020d8。这个地址介于etherscan上标记为 “Justin Sun ”的钱包和0x0地址之间。这里是整个历史：

这就相当于5亿美元的实际价值了。而且可以合理地猜测，0x611的地址也是H.E. Sun。让我们谷歌一下。对我来说，第7个点击，也是第一个不只是链式探索器的，是：

对，所以这是去匿名化的，至少达到了etherscan标签的标准。我们现在也有了关于USDD的半个理论。还有这么多的启示要来。

我们是如何做到这一点的？

上面的分析并不是我们如何得出的。该分析让你向任何人展示答案是正确的，而无需使用任何数学。现在不是做数学题的时候。因此，我们将以一个图形和一个评论结束：

图示：每笔 TUSD 交易都包含在此图表中。标准技术——好吧，对某些人来说是标准的——被用来对图形进行布局和着色。当您可以利用以前的工作时，这会容易得多。

该图片中的 “前排”是TUSD上最重要的钱包。看到那个所有0都以886结尾的钱包，以及那些进入的箭头吗？那是超过40亿美元的真实美元的银行转账，肯定涉及到TrueUSD指定的银行作为他们的储备保管人。

看，它毕竟是相当透明的。

Tether-Celsius

按照惯例，稳定币只能以法币作为回报发行。大家都知道，在加密货币中，这条规则并不是100%被遵守的。在这里，我们将深入研究Tether和Celsius之间的非法币交易。也有直接转账，但这些都很无聊。

tl;dr: 我们发现了Tether-Celsius的贷款，Tether对Celsius的股权投资，因此可以证明很多关于Celsius商业模式的缺陷和Tether的可疑的行为。

我们在这里的目标是展示通过适当的工具从链上分析可以收集到什么样的资金流信息。这里没有披露这些工具。一切都应该看起来像魔术和/或在etherscan上的幸运猜测。显然不是这样。

而了解资金流向是了解市场动态的一个关键部分。

Tether-Celsius Ops账户

地址
0xD41CdB2A35a666e8e1F9F53054e85091b67E13Af很吸引人。这个钱包向Celsius转移了超过10亿美元的USDT。Mike Burgersburg独立发现这个钱包肯定是通过不同的方法。我们在有时重叠的领域挖掘。

而且它变得更加有趣。845天前发生了什么，类似于这些转账？

这做到了：

我们知道Celsius从Tether公司借了大约10亿美元（然后违约），并且发生了这项股权投资。股权的日期很紧。那么，我们能了解到贷款的情况吗？好吧，让我们看看这个地址，看看它是否匹配：

收件人的钱包几乎都是知名的Celsius钱包。而且日期相符：CoinDesk那篇详细介绍10亿美元余额的文章的日期是2021年10月7日，所以这篇文章是在370天后写的。

Tether，这意味着什么

Tether本应从2021年初开始停止在纽约开展业务。这看起来是他们在该日期之后与Celsius交易的明确证据。而不仅仅是一些常规的稳定币的发行，也许是通过中介机构：直接交易抵押贷款。

当然，Celsius有可能表示他们在与其他地方的实体打交道。虽然，是的，现在纽约法院在他们的破产申请后可能不敢苟同。如果这些转让是别的东西，这甚至不重要。他们仍然是在做生意，尽管这可能是在 “交易”。请查看这个空间。

但更深入的是：回头看看股权投资交易。那些USDT从国库中出来，然后去了Celsius。这些不可能是由美元支持的，因为这是一个该死的股权投资，而股权投资在第一天不会反馈美元，而是反馈股权。这意味着Tether在两年多前就在实时投放无可辩驳的证据——在链上有相应的新闻发布！关于他们的储备构成。还有更多的发现吗？是的！是的！有的！

还请注意，这个隔离的地址看起来几乎只和Celsius打交道。我们是否在Tether和已知的交易方之间发现了其他种类的操作式地址？是的，我们有。不是直接转移到Binance和FTX等众所周知的接收Tether的地方。而是这些间接的机制，如果你愿意的话，持有的区域，可能是为抵押品或其他方面的操作目的服务的。这里有一些稍加过滤的USDT流量数据，组织成一棵树，库房在顶部：

最重要的是，从资金流的角度来看，这证明我们可以在链上识别有抵押的Tether发行（至少有点），我们可以找到用于股权投资的无抵押发行。有很多直接转移到Celsius和其他交易方的情况。但这表明Tether的发行过程本身在链上留下了有用的数据，与TradFi相比，具有完全新的特点。

Celsius，这意味着什么？

这也告诉我们很多关于Celsius的商业模式。所述计划是向最终用户借入加密货币，将其借给机构，并使用部分差价来资助运营。他们将通过挖掘新的贷款人和更高的效率来寻找收益。

我们现在知道，有绝对把握的是，最迟在2021年初，这已经崩溃了。我们怎么知道的呢？因为我们可以看到Celsius向Tether借款。而且我们现在知道这些贷款是有抵押的。你说这为什么是个问题？因为质押的抵押品没有利息。Celsius有可能通过贷款给自己的客户来抵消他们支付给Tether的利息，也许还有一点利润。但除非这些贷款的利率是Tether收取的两倍，否则BTC的利息应该从哪里来？这不是重新抵押贷款。也许它应该被称为去抵押，当你转移资产并失去获得急需的收益的机会？

这种活动在2020年末的链上是可见的，并在2021年的DeFi牛市中一直持续。他们看起来在2022年6月9日借了1亿美元。即使在有大量资金流入的史诗般的牛市中，他们也在以不可持续的方式进行借款。以下是这些贷款：

以及累计借款：

注意，攀升至近30亿美元。一些贷款可能被偿还了——Celsius和Tether之间有大量的资金流动，但没有通过这个地址，但我们知道最后有10亿美元未偿还。有一天，当法庭文件包括交易票据时，我们可能会修改这个图表。赎回就更难找了，因为它们都不是通过这个钱包流动的。

现在，这种借贷的一个合理的用途是在一些短时期内填补 “资金缺口”。这表明借款是用于资产负债表的一小部分。而我们可以通过将Celsius报告的资金流入量合计起来，就可以知道这有多重要：

在借贷大涨期间，Celsius吸收了非常多的加密货币。该表所涵盖的季度吸收了11.5k BTC。以5万的价格加上30%的扣减，这将足以借到大约4.5亿美元。我们不知道确切的抵押品安排，只知道Alex Mashinsky告诉FT：

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