以太坊上海升级：流动性质押衍生品的影响

启用提现功能

以太坊的下一个硬分叉，上海，预计将在2023年第一季度末或第二季度初。虽然最初考虑整合几个以太坊改进提案（EIP），包括许多EVM对象格式升级和EIP44844（通常称为Proto-Danksharding），但这些提案被推迟到后面的硬分叉之中。目前，上海硬分叉将仅由涉及Beacon 链取款的EIP 4895组成。

Beacon 链提款使以太坊向股权证明共识机制过渡的三个过程：

目前所有的质押收益都是无法实现的理论收益。厌恶风险的玩家，包括拥有大量资本的玩家，很可能对在没有办法实现其收益的情况下将其Eth的重要部分作为质押而犹豫不决。提款的可用性预计将解决这个问题，并激励更多的人参与质押。

迄今为止，最大的质押存款周仍然是Beacon 链的推出，第二大存款周发生在2022年3月，当时Aave允许对Lido的stEth进行无上限的深度杠杆。

此外，我们可以看到，9月15日的成功合并以及随后的质押风险降低，对质押需求没有产生直观的影响。

在推出整整两年后，只有不到14%的Eth被存入Beacon链；相比之下，Binance 智能链拥有97%的本地代币，Cardano拥有72%，Solana拥有71%，Avalanche拥有63%。以太坊的大量区块空间需求和协议费用证明了Eth具有更多的效用，我们不期望股权百分比达到类似alt L1的水平。然而，一些显著的增长应该是可以预期的的。

LSD

目前，大部分被质押的Eth被分到了Lido、独立运营商、Coinbase、Kraken和Binance。这些被质押的Eth有些被表现为流动的质押的衍生品，有些则被抽象视为被动收益。

不可能将 "其他"具体分为小型资金池和单独节点运营商。然而，绝大多数人估计是独立的个人，因为所有重要的资金池都已在数据中得到考虑。

上海将使单独节点运营商和资金池参与者能够排队退出。这将引起大规模的洗牌，自2020年12月Beacon链启动以来，因为得到了更多的质押关注而有了更多的质押。就目前的情况来看，只有少数有规模的ERC20代币在间接获取质押池价值，这主要取决于其流动性质押衍生品

Beacon链中的资金池有不同的市场份额，每个资金池都有独特的商业模式、代币经济、原则和公众的看法。值得注意的是，对LSD的需求，一部分可以通过二级市场上与Eth相比的溢价或折扣来衡量的。

因为提款是不允许的，也不可能在协议层面退出，而且LSD在二级市场上可以自由交易，所以人们可以衡量市场对进入和退出某个LSD头寸的欲望。一级市场和二级市场之间的变量只是一个过渡性现象，预计在上海升级版实施后将趋于零。

此外，人们必须考虑协议的基本原理，以及他们如何登上Eth。

规模化和重新洗牌

目前，流动性质押衍生品的持有者只能在二级市场上调整他们的头寸。在允许提款的前提下，来自这些二级市场的数据可以提供对市场趋势的洞察力。

例如，与所有其他LSD相比，cbEth的交易折扣明显较大。这是受到相对较大的风险状况还是有其他因素的影响？例如，为什么cbEth的折价与stEth的折价不一样，是因为它们的中心化风险因素相似吗？

Coinbase没有原生代币，无法像Lido那样激励流动性和在以太坊 DeFi中采用其LSD代币。鉴于stEth曲线池支付大量的LDO奖励，因此对集中化风险有容忍度的用户更喜欢stEth而不是cbEth并不奇怪。

根据这个逻辑，我们至少有两个因素影响着当前的LSD折扣和溢价值。

启用取款将以截然不同的方式影响LSD提供商。在所有主要参与者中，只有Rocket Pool允许节点运营商无许可注册，并将从单独节点运营商的迁移中获益匪浅。

下面，我们将展示几个进一步影响这些价格的代币具体因素。

Frax

Frax是LSD竞争中一个相对较新的参与者，其主要优势是拥有veCRV等流动性指导代币。通过使用这些流动性代币提高LSD的收益率，Frax希望在sfrxEth中复制其稳定币的成功。

他们的LSD与其他有收益的资产和策略竞争；所有这些都依赖于协议拥有的流动性贿赂代币。在这种程度上，Frax搭载额外sfrxEth的能力在很大程度上取决于其超越自身并在许多DeFi协议中获得收益的稳定币的能力。

换句话说，他们在自己协议的其他方面的成功可能会阻碍他们采用采用LSD。

也就是说，sfrxEth的贴纸回报率必然高于任何其他LSD，因为它会自动在顶部添加一些二级DeFi收益率；与stEth、cbEth或rEth相比，后者的DeFi收益必须由个人在mint后获得。

火箭池（RPL）

rEth 的溢价交易有两个主要原因。首先，火箭池的设计通过网络中验证者的数量来限制rEth的发行量给供应带来了一个软上限，并迫使潜在的买家在二级市场上追求rEth。其次，对LSD的需求更高，因为他们的去中心化、无许可和无信任的性质被广泛认为比更大的中心化替代方案更安全。

结合上海的情况，火箭池正在发布一个协议升级，将有桩节点运营商Eth可能mint的rEth数量增加三倍，称为LEB8s，或 ”低Eth绑定 “的迷你池。换句话说，对于验证者带来的每16个Eth，火箭池将能够mint48个rEth。

目前，这两个值是相等的，需要16Eth来mint 16rEth。因此，即使火箭池未能吸引到额外的验证者资本，他们也可以毫不费力地大幅增加rEth供应。

在上海之前，火箭池协议的升级将允许单独的节点运营商轻松地将他们的验证者过渡到火箭池的迷你池，他们将用货币激励的方式来增加Eth佣金和RPL奖励。

虽然期望大多数运营商迁移是不合理的，但一些重要的部分可能会迁移。如第二张图所示，单独运营商几乎占了所有押注Eth的1/4。

Coinbase和Lido

另一方面，Coinbase和Lido没有面临这样的上岗限制，因为他们都有中心化的运营商，能够有效地质押无限的Eth。如果用户想mint cbEth或stEth，这些机构只需将客户的Eth存入现有的验证器中而不用建立或吸引额外的节点运营商。

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