FXI购沽比和A股前景

1、Bloomberg的Ye Xie昨天有一张图很火（图1），是iShares China Large-Cap ETF（FXI）的看涨和看跌期权存量盘对比到了非常悬殊的地步，看涨与看跌期权存量之比（购沽比）达到历史极值，甚至超过了2022年末reopen前夕。他猜测，近期购沽比的快速上升意味着“市场知道一些别人不知道的利好”。这是非常有意思的观察，我也看了一下这个数据，补充几点信息供大家讨论。

2、FXI是全球前三大的中国股票ETF之一，交易量和规模都不错，track的是富时中国50 Net Tax USD Index。而且它期权的open interest量在前几大ETF里是最高的，时间序列也是最长的，具有参考价值。截至1月10号，FXI的购沽比升至3.37，已经超过了2022年年末，上次这么高是在2006年10月（图2），而且近期上升的非常快。

3、从2005年以来的数据看，FXI的购沽比（取log）和FXI index总体上呈现高度的负相关关系（图3，图4）。特别的，近期购沽比和FXI index的关系与历史相比并没有特别不一样。也就是说，与其猜测飙升的购沽比是某些人拿到了什么利好消息，更大的可能是它是富时中国50深度回撤的自然结果。背后的驱动因素可能是深度下跌时用call表达看涨观点成本更低，也有可能是某些对冲需求。但从历史来看，它并不新鲜。

4、目前这个购沽比的log值超过历史大约2.6个标准差。那么下一个问题是，这么极端的购沽比对股价有预测含义吗？我这里统计了2004年以来当观察到log购沽比超过N个（N=1,2）标准差后持有上证50指数X个月（X=1,3,12）后的年化收益（图5）。可见，当观察到购沽比超过2个标准差后持有上证50指数1年，能获得高达75%的年化回报。持有1-3个月同样能够收获正回报，但年化回报不及持有1年。

5、需要注意的是，由于总样本中涵盖了2007年的超级大牛市，因此这一结果并不稳健。如果剔除2010年之前的样本，那么同样是购沽比超过2倍标准差后，持有上证50一年的回报就会转负。事实上，这时只有看到认沽比大于2倍标准差后持有1-3个月才能带来正收益，其他情况下收益均为负（图6）。

6、另外一个观察是，不同的ETF或相关指数的购沽比差别较大。例如恒生指数的购沽比就同样位于历史高位（图7），但其他大型的中国ETF的购沽比则没有表现出明显的异常值（图8）。这可能是因为不同ETF的期权市场活跃度不同，也有可能是因为市场对不同风格股票的回升前景观点不同。

图一

图二

图三

图四